盛金证券水井坊否认被剑南春收购，为何白酒难见大手笔并购

12月25日，水井坊（600779.SH）股价突然涨停。市场传言称，剑南春有意收购水井坊，但当晚水井坊随即发布公告辟谣，表示经核查，市场流传“某酒企拟收购水井坊”的报道不属实。

在业内看来，如果帝亚吉欧真有意出售水井坊，相关交易操作也可能并不简单。

水井坊在公告中称，公司董事会已对相关媒体报道进行核实，确认该传闻无事实依据，不存在任何拟收购或被收购的计划或谈判，并提醒投资者理性看待市场传闻。12月26日开盘后，水井坊股价低开低走，收盘下跌2.94%。

水井坊目前的大股东为世界酒业巨头帝亚吉欧。经过多次增持，中报显示，帝亚吉欧目前持有水井坊约63%的股份。今年前三季度，水井坊实现营业收入23.5亿元，同比减少38%；实现归母净利润3.3亿元，同比减少71%。

在今年11月中旬举行的2025—2026财年第一季度业绩会上，帝亚吉欧管理层对于当季的业绩表现表示并不满意。第一季度帝亚吉欧欧洲、拉丁美洲和非洲地区业绩同比增长，但被中国白酒市场的疲软所抵消。在谈到中国白酒业务时，管理层指出，受政策变化影响，白酒行业整体下滑，但认为水井坊在行业调整中的表现略好于同行。目前公司正在控制库存水平，并对未来的市场和销售情况保持观望。

根据此前公布的“加速计划”，帝亚吉欧计划处置部分非核心资产。近期，帝亚吉欧将其持有的东非啤酒公司全部股份以23亿美元出售给日本朝日集团，这也引发外界对其是否会将白酒业务摆上交易桌的猜测。

不过在最新的业绩会上，帝亚吉欧管理层并未提及处置白酒业务的意向。此外，在今年6月举行的水井坊股东大会上，水井坊管理层也曾表示，帝亚吉欧一直将中国视为其全球两大战略市场之一，并对水井坊在中国市场所承担的战略角色寄予厚望。

尽管收购传言已被辟谣，但此事仍在业内引起广泛讨论，认为如果帝亚吉欧未来有意出售水井坊业务，这一交易并非不可能实现，但操作上可能并不简单。

传言中的收购方剑南春集团同为川酒“六朵金花”之一。剑南春原本有望追随茅台、五粮液实现证券化，2003年在董事长乔天明的带领下启动改制，由管理层控制的同盛投资成为大股东，“剑南春”商标所有权仍归绵竹国资所有。

但在改制过程中出现了一系列问题。直到2023年乔天明因在改制期间行贿及私分国有资产等罪名被判处有期徒刑5年；2025年9月12日，绵竹市国有资产事务中心增资成为公司第二大股东，持股14.5%，才标志着其改制历史遗留问题逐步得到解决。

香颂资本执行董事沈萌向第一财经记者表示，经过多年培育，水井坊业绩已明显好转，但如果中国白酒消费因经济环境发生结构性变化，且水井坊始终无法达到帝亚吉欧的预期，未来也不排除出售的可能性。对剑南春而言，水井坊不属于地方品牌，收购不会涉及不同地方的利益冲突，地方政府也乐见其成。

不过业内猜测，即便收购水井坊，剑南春也很难借此实现上市。目前白酒生产企业上市受限的政策并未改变，2023年主管部门文件已将白酒列入IPO“禁止类”产业。此外，按12月26日盘中价格计算，帝亚吉欧所持水井坊股份市值约118亿元。根据四川省工商联发布的“2025四川民营企业100强”榜单，剑南春营收为169.4亿元，交易细节仍需设计。

值得注意的是，随着白酒行业进入深度调整期，存量竞争下行业集中度不断提升，但主要表现为大品牌对中小品牌市场的挤出。近年来，除了华润啤酒并购金沙酒业、复星入主舍得酒业外，行业内大手笔并购并不多见。

酒业独立评论员肖竹青指出，此前古井贡酒并购武汉黄鹤楼酒业是区域酒企整合的成功案例。当前市场份额持续向名酒企业集中，区域酒企面临较大压力，但并非所有区域酒厂都具备投资价值。另有行业人士向第一财经记者表示，一方面白酒行业中合适的收购标的并不多，且优质标的往往价格高昂；另一方面，不少优质标的属于地方国企，并无出售意向。

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